7月18日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)繼續(xù)下行，盤中一度觸及126.23點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新低。值得一提的是，個(gè)股的AH溢價(jià)率也持續(xù)收窄。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，A+H板塊160只個(gè)股中，AH溢價(jià)率均在200%以下，溢價(jià)率最高的晨鳴紙業(yè)為199.54%，而在2024年最后一個(gè)交易日，A+H板塊中溢價(jià)率超過(guò)200%的個(gè)股有10只。

　　認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)A股公司赴港上市，打開(kāi)了溢價(jià)指數(shù)的下行空間，提升了港股流動(dòng)性，導(dǎo)致H股因流動(dòng)性不足帶來(lái)的折價(jià)減少，進(jìn)而收窄了兩地估值差距。另外，該板塊中多只H股獲得外資大行增持，漲幅相當(dāng)可觀，進(jìn)一步縮小了AH估值的差距。

　　高溢價(jià)率個(gè)股數(shù)量下降

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月18日收盤，A+H板塊150只個(gè)股中，溢價(jià)率超過(guò)100%的個(gè)股已降至32只，其中無(wú)一超過(guò)200%。溢價(jià)率最高的晨鳴紙業(yè)為199.54%，其次是股份、，溢價(jià)率分別為185.83%、185.47%。

　　相較而言，在2024年最后一個(gè)交易日，A+H板塊的160只個(gè)股中，溢價(jià)率超過(guò)100%的個(gè)股達(dá)到57只，其中10只溢價(jià)率超過(guò)200%。以319.05%的溢價(jià)率高居第一位，弘業(yè)期貨、京城機(jī)電、中的溢價(jià)率分別為285.55%、258.06%和238.91%。

　　另一方面，目前總共有4家公司A股相對(duì)H股出現(xiàn)折價(jià)，分別為、、和，其中寧德時(shí)代A股對(duì)H股折價(jià)幅度最大，達(dá)到24.63%。此外，、、和的溢價(jià)率均在5%以下。相較于2024年最后一個(gè)交易日，當(dāng)時(shí)并無(wú)個(gè)股出現(xiàn)A股對(duì)H股折價(jià)的現(xiàn)象，甚至沒(méi)有個(gè)股的溢價(jià)率低于5%。

　　這與H股今年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)有關(guān)。統(tǒng)計(jì)顯示，今年總共有7只H股累計(jì)漲幅翻番，其中H股漲幅高達(dá)3.91倍，、的H股年內(nèi)漲幅分別達(dá)到2.59倍、2.05倍。今年創(chuàng)新藥板塊大爆發(fā)，A+H板塊漲幅居前的有不少為生物醫(yī)藥股，除了榮昌生物，還有諾誠(chéng)健華、和。在榮昌生物H股暴漲之際，其對(duì)應(yīng)的A股今年累計(jì)漲幅也高達(dá)1.45倍，但表現(xiàn)還是遜色于H股，AH溢價(jià)率也從去年底的125.80%大幅降至14.53%。

　　外資青睞行業(yè)龍頭

　　證券指出，港股市場(chǎng)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，隨著新經(jīng)濟(jì)板塊的快速崛起，以創(chuàng)新藥、新能源、消費(fèi)電子為代表的新興產(chǎn)業(yè)不僅具備更強(qiáng)的盈利增長(zhǎng)確定性，也更符合全球投資者的長(zhǎng)期配置偏好。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分化特征也日益明顯。通過(guò)比較算術(shù)平均市盈率和市值加權(quán)市盈率發(fā)現(xiàn)，港股除可選消費(fèi)板塊外，大市值企業(yè)溢價(jià)率顯著低于小市值企業(yè)，反映出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)行業(yè)龍頭和基本面良好企業(yè)的認(rèn)可度持續(xù)提升。

　　近期多只龍頭股的H股頻頻獲得外資青睞證明了這一觀點(diǎn)。

　　港交所的數(shù)據(jù)顯示，7月11日，威靈頓管理公司增持恒瑞醫(yī)藥114萬(wàn)股，每股作價(jià)74.50港元，總金額約為8493.01萬(wàn)港元。增持后最新持股數(shù)量約為1396.21萬(wàn)股，持股比例為5.41%。摩根士丹利認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)地藥企中擁有最廣泛且最平衡的產(chǎn)品組合及管線，2025年至2027年將有47款新藥獲批上市，預(yù)計(jì)2024年至2027年間創(chuàng)新藥銷售的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為34%。

　　寧德時(shí)代H股自5月20日上市以來(lái)，股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)50.19%，A股對(duì)H股一度折價(jià)達(dá)30%。據(jù)港交所披露，7月3日，寧德時(shí)代獲摩根大通以均價(jià)340.63港元增持85.16萬(wàn)股，涉資約2.9億港元。增持后，摩根大通最新持倉(cāng)為820.38萬(wàn)股，持股比例由4.71%上升至5.26%。摩根大通發(fā)布研報(bào)稱，雖然預(yù)期寧德時(shí)代H股在近期大幅上升后短期可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，但仍然是其中國(guó)電池行業(yè)的首選。

　　此外，7月11日，藥明康德獲FMR LLC在場(chǎng)內(nèi)以每股均價(jià)85.54港元增持171.98萬(wàn)股，涉資約1.47億港元。增持后，F(xiàn)MR LLC最新持股數(shù)目為5435.49萬(wàn)股，持股比例由13.60%上升至14.04%。GlC Private Limited則于6月底增持115萬(wàn)股，每股作價(jià)35.88港元，總金額約為4126.56萬(wàn)港元。增持后最新持股數(shù)量約為2799.5萬(wàn)股，持股比例為10.03%。

　　AH溢價(jià)中樞將趨勢(shì)性下行

　　（香港）分析師郭書(shū)音認(rèn)為，當(dāng)前AH溢價(jià)的回落并非簡(jiǎn)單的周期性波動(dòng)，而是反映了港股市場(chǎng)正在發(fā)生的深層次結(jié)構(gòu)性變化，反映了短期流動(dòng)性改善和估值重估，其認(rèn)為未來(lái)AH溢價(jià)仍將維持低位震蕩。

　　中信證券認(rèn)為，2025年以來(lái)，AH溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，反映內(nèi)地政策轉(zhuǎn)向和低利率環(huán)境下南向資金對(duì)H股的重新定價(jià)。自2024年“9·24”行情以來(lái)，南向資金大幅流入港股，成交占比顯著提升，顯示港股低估績(jī)優(yōu)龍頭對(duì)內(nèi)地資金吸引力增強(qiáng)。AH股相關(guān)指數(shù)中，目前南向與中資持倉(cāng)占比達(dá)50%，險(xiǎn)資大量買入銀行板塊是AH溢價(jià)指數(shù)下行主因之一。險(xiǎn)資配置銀行H股動(dòng)力充足，且銀行板塊AH溢價(jià)仍有下行空間，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)壓低指數(shù)。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)A股赴港上市擴(kuò)大了溢價(jià)指數(shù)下行空間，提升港股流動(dòng)性，緩解了H股因流動(dòng)性不足帶來(lái)的折價(jià)，推動(dòng)兩地估值差距收窄。

　　國(guó)泰海通證券認(rèn)為，AH溢價(jià)中樞正趨勢(shì)性下行，港股折價(jià)的刻板印象正在打破。當(dāng)前AH溢價(jià)僅是回到歷史均值附近，隨著支撐溢價(jià)長(zhǎng)期存在的深層因素發(fā)生質(zhì)變，AH溢價(jià)中樞或趨勢(shì)性下行，港股長(zhǎng)期折價(jià)的局面有望逐步改變。