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　　保薦未盈利企業(yè)上市既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

　　6月18日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（下稱《科創(chuàng)板意見》），明確科創(chuàng)成長層重點服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。

　　同時，科創(chuàng)板推出6項改革舉措，包括：擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍；對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機(jī)制等；支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動等。

　　在（000776.SZ，01776.HK）副總經(jīng)理、投行委主任委員胡金泉看來，科創(chuàng)板“1+6”政策是資本市場深化改革的重要舉措，不僅為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間，也為投資者開拓了新機(jī)遇，相信未來科創(chuàng)板將釋放更大活力，有效服務(wù)國家科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

　　“保薦未盈利企業(yè)上市既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)?！焙鹑诮邮艿谝回斀?jīng)記者獨家專訪時表示，設(shè)置科創(chuàng)成長層，對科創(chuàng)企業(yè)實施分層管理，能夠更好地滿足未盈利科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行上市的合理需求。

　　圍繞國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局

　　第一財經(jīng)：廣發(fā)證券投資銀行業(yè)務(wù)對科創(chuàng)板項目如何布局？

　　胡金泉：廣發(fā)證券圍繞國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局，將人工智能（AI+）、綠色能源、生命科學(xué)等前沿領(lǐng)域作為核心賽道，充分整合平臺資源，全力服務(wù)科技自立自強(qiáng)、“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)及進(jìn)口替代等關(guān)鍵領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。目前已形成了發(fā)行、申報、輔導(dǎo)、儲備的科創(chuàng)板IPO項目梯隊，如在審項目減速器龍頭企業(yè)環(huán)動科技、全球最大的超導(dǎo)磁體獨立供應(yīng)商健信超導(dǎo)等，正在輔導(dǎo)的未盈利科技企業(yè)粵芯半導(dǎo)體、銳石創(chuàng)芯，同時還有在執(zhí)行的并購重組項目。后續(xù)將繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板項目的培育與儲備，在AI+、機(jī)器人、航空航天、化工新材料、生命科學(xué)健康等領(lǐng)域形成具有競爭力的項目儲備優(yōu)勢。

　　第一財經(jīng)：下一步，證監(jiān)會和交易所將借鑒當(dāng)前生物醫(yī)藥行業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的做法，結(jié)合人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)特點，成熟一個推出一個。如何看待這些行業(yè)的投融資機(jī)會？

　　胡金泉：在當(dāng)前資本市場深化改革背景下，證監(jiān)會借鑒第五套標(biāo)準(zhǔn)為人工智能、商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)開辟靈活上市通道，標(biāo)志著資本邏輯正從短期盈利考核轉(zhuǎn)向長期技術(shù)價值與市場前景評估。這些領(lǐng)域作為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心代表，雖具有投入大、周期長的共性，但政策支持、技術(shù)突破與商業(yè)化落地的協(xié)同效應(yīng)正催生差異化的投融資機(jī)遇。這三個領(lǐng)域的投資需把握三大核心標(biāo)準(zhǔn)：政策適配性、技術(shù)-商業(yè)平衡、產(chǎn)業(yè)鏈卡位能力。相信隨著第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟并擴(kuò)大適用范圍，資本市場將更有效識別“真創(chuàng)新”企業(yè)，推動資本與技術(shù)創(chuàng)新的良性循環(huán)。

　　第一財經(jīng)：監(jiān)管部門倡議引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，在投行業(yè)務(wù)執(zhí)行上，有些什么具體做法？

　　胡金泉：除了積極挖掘上述行業(yè)的項目以外，投行需要建設(shè)包括資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的行業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者生態(tài)圈，定期舉辦產(chǎn)業(yè)論壇、閉門會議、主題分享、優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦等活動，與專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者共同評估企業(yè)的科創(chuàng)屬性，為包括早期、小型在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)提供融資支持。投行可為早期、小型優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)提供規(guī)范運作培訓(xùn)、股權(quán)激勵設(shè)計、推薦行業(yè)人才、引薦上下游資源、舉辦行業(yè)論壇等投行綜合服務(wù)。

　　退出方面，投行通過推動并購重組等工具的應(yīng)用，豐富資本退出路徑；通過路演等方式，引導(dǎo)市場理性看待未盈利科技企業(yè)的長期價值，培育“耐心資本”。此外，在審期間支持企業(yè)根據(jù)研發(fā)等合理需求向老股東擴(kuò)股募資，是一項貼近實體經(jīng)濟(jì)需求、廣受市場主體關(guān)切的創(chuàng)新政策。

　　支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)

　　第一財經(jīng)：設(shè)置科創(chuàng)成長層這一舉措具有的意義在哪里？

　　胡金泉：設(shè)置科創(chuàng)成長層，對科創(chuàng)企業(yè)實施分層管理，能夠更好地滿足未盈利科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行上市的合理需求，對于支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)的發(fā)展具有重要意義，同時也有助于增強(qiáng)科創(chuàng)板制度的包容性和適應(yīng)性，更好地服務(wù)于科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。通過“分層管理+精準(zhǔn)風(fēng)控”，不僅有效解決了未盈利科技企業(yè)的融資難題，還為投資者劃定了清晰的風(fēng)險邊界，是資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵制度創(chuàng)新。

　　第一財經(jīng)：如何看待允許沒有盈利的企業(yè)科創(chuàng)板上市？對投資銀行業(yè)務(wù)來說，選擇項目和風(fēng)控上要如何作出應(yīng)對？

　　胡金泉：對于投資銀行業(yè)務(wù)而言，保薦未盈利企業(yè)上市既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

　　在項目選擇上，投行應(yīng)聚焦硬科技領(lǐng)域，優(yōu)先布局生命健康科學(xué)、人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技領(lǐng)域，更加注重行業(yè)前景研究和可投性分析，準(zhǔn)確識別企業(yè)是否符合國家戰(zhàn)略發(fā)展需要、是否屬于對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有引領(lǐng)和支撐作用的科技創(chuàng)新領(lǐng)域、是否具備行業(yè)發(fā)展前景。

　　在業(yè)務(wù)風(fēng)控上，未盈利企業(yè)帶來了估值新要求，投行需要持續(xù)加強(qiáng)自身核心專業(yè)能力建設(shè)，強(qiáng)化行業(yè)理解能力、價值發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力和資產(chǎn)定價能力。未盈利科技型企業(yè)往往具備企業(yè)盈利周期長、研發(fā)投入大的特征。投行業(yè)務(wù)人員在盡職調(diào)查過程中要加強(qiáng)研發(fā)費用的真實性核查，關(guān)注研發(fā)投入是否真實、是否有效產(chǎn)出科研成果，評估企業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊和研發(fā)實力，包括成員的專業(yè)背景、過往研發(fā)成果等，結(jié)合企業(yè)專利申請數(shù)量及質(zhì)量等方面，判斷其持續(xù)創(chuàng)新能力以及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化能力，大額研發(fā)投入未來是否具備商業(yè)化落地可能性，防范“偽科技”企業(yè)。

　　第一財經(jīng)：IPO預(yù)先審閱機(jī)制推出，如何平衡信息披露和投資者知情權(quán)的關(guān)系？

　　胡金泉：預(yù)先審閱制度是借鑒了境外成熟市場的“秘密遞交”制度，為科技型企業(yè)提供了更為友好的上市環(huán)境。從信息披露和投資者知情權(quán)的角度來看，監(jiān)管層在設(shè)計預(yù)先審閱機(jī)制時顯然已經(jīng)充分考慮了二者之間的平衡。

　　預(yù)先審閱制度一方面有利于減少科技型企業(yè)在發(fā)行上市階段的“曝光”時間，更好保護(hù)企業(yè)的信息安全、技術(shù)安全，對于開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的科技型企業(yè)來講，這一制度可有效降低其上市過程中的風(fēng)險和顧慮，增強(qiáng)其在科創(chuàng)板IPO上市的意愿。

　　另一方面，在企業(yè)選擇正式提交IPO申報時，受理當(dāng)日將一并披露預(yù)先審閱階段的問詢回復(fù)文件，以及正式申報文件與預(yù)先審閱申請文件差異情況的專項說明。投資者獲取的發(fā)行人信息披露內(nèi)容及質(zhì)量都有充分保證，在新股發(fā)行認(rèn)購之前也有充分的時間對行業(yè)前景、投資價值進(jìn)行深入研判。