6月22日，公告稱，實控人趙英計劃減持公司股份。減持?jǐn)?shù)量合計不超過1283.08萬股，即不超過公司總股本的3%。其中，以集中競價方式減持不超過427.69萬股，即不超過公司總股本的1%；以大宗交易方式減持不超過855.38萬股，即不超過公司總股本的2%。減持期間自7月15日至10月12日。

　　減持核心事實與背景

　　1、減持計劃細(xì)節(jié)

　　減持規(guī)模：趙英當(dāng)前持股5540.17萬股（占比12.95%），擬減持不超過3%，套現(xiàn)規(guī)模約1.78億元（按近30個交易日均價13.86元/股估算）。  

　　減持方式：1%通過集中競價（427.69萬股），2%通過大宗交易（855.38萬股），時間窗口為2025年7月15日至10月12日。  

　　減持原因：公告稱因“個人資金需求”，但未披露具體用途。  

　　2、股價與業(yè)績表現(xiàn)  

　　股價上漲邏輯：2025年初至今股價上漲37%，主要受一季度營收3.83億元（同比+39.23%）、凈利潤5032萬元（同比+16.25%）的推動，尤其是山姆會員店渠道新品（如山椒味脫骨鴨掌）月銷超10萬件，成為增長亮點。  

　　長期隱憂：盡管短期業(yè)績反彈，但2021-2023年凈利潤連續(xù)三年下滑（累計降幅48.85%），核心產(chǎn)品泡椒鳳爪營收占比仍達(dá)66.4%，且面臨王小鹵等新銳品牌的激烈競爭。

　　減持的潛在動因與市場疑慮

　　1、套現(xiàn)動機分析  

　　高位獲利：股價年內(nèi)漲幅顯著，實控人或選擇在業(yè)績利好釋放后減持以鎖定收益。  

　　治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險：公司上市以來已更換四任董秘，董事長鹿有忠（趙英丈夫）代行董秘職責(zé)超3個月，治理穩(wěn)定性存疑，減持或反映內(nèi)部人對公司治理改善信心不足。  

　　家族資金鏈需求：實控人鹿有忠家族合計持股70.26%，高度集中股權(quán)下，減持可能用于其他投資或緩解家族財務(wù)壓力。

　　2、市場擔(dān)憂焦點  

　　信號效應(yīng)：實控人減持常被視為“內(nèi)部人不看好前景”的信號，可能引發(fā)二級市場跟風(fēng)拋售。  

　　流動性沖擊：大宗交易減持可能對股價形成短期壓制，尤其當(dāng)前市值53.97億元，日均成交額僅約2億元，市場承接力有限。  

　　業(yè)績持續(xù)性存疑：盡管山姆渠道增長亮眼，但2024年應(yīng)收賬款激增18倍（達(dá)7461萬元），反映渠道擴張中賬期管理壓力，市場擔(dān)憂增長質(zhì)量。

　　公司基本面與戰(zhàn)略突圍挑戰(zhàn)

　　1、核心業(yè)務(wù)風(fēng)險  

　　產(chǎn)品單一依賴：泡椒鳳爪收入占比66.4%，新品無骨鴨掌雖增長迅速（2024年營收1.5億元），但研發(fā)投入僅占營收0.35%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值1.2%，創(chuàng)新后勁不足。  

　　毛利率壓力：2023年毛利率29.37%，較2019年下降5.29個百分點，原材料（如雞爪）價格波動及渠道費用上升持續(xù)擠壓利潤。

　　2、渠道轉(zhuǎn)型成效與瓶頸  

　　會員店紅利：山姆渠道貢獻(xiàn)營收15%，脫骨鴨掌月銷超20萬袋，但賬期長導(dǎo)致應(yīng)收賬款激增，現(xiàn)金流壓力凸顯。  

　　量販渠道困境：零食量販店網(wǎng)點突破5000家，但動銷周期45天，高于行業(yè)均值，庫存周轉(zhuǎn)效率低下。

　　3、治理與戰(zhàn)略短板  

　　高管頻繁變動：董秘崗位六年四換，且薪酬競爭力不足（年薪30-54萬元，低于A股董秘中位數(shù)），人才流失加劇戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險。  

　　理財偏好爭議：公司持有8.3億元未贖回理財產(chǎn)品，被質(zhì)疑“重理財輕研發(fā)”，2024年研發(fā)費用僅270萬元，制約產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　投資者應(yīng)對策略與未來展望

　　1、短期風(fēng)險提示  

　　股價波動：減持計劃披露后首個交易日（6月23日）股價下跌8.08%，需警惕后續(xù)大宗交易折價拋售引發(fā)的連鎖反應(yīng)。  

　　業(yè)績驗證期：2025年二季度渠道庫存（尤其是山姆新品復(fù)購率）及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是關(guān)鍵觀察指標(biāo)。

　　2、中長期價值重估邏輯  

　　品類擴張：若無骨鴨掌2025年營收突破3億元（當(dāng)前1.5億元），泡椒鳳爪依賴度降至60%以下，估值有望修復(fù)至30倍PE（當(dāng)前25.5倍）。  

　　治理改善：需關(guān)注新董秘聘任進(jìn)展及核心團(tuán)隊穩(wěn)定性，治理優(yōu)化將提升外資和機構(gòu)配置意愿。

　　3、行業(yè)競爭格局  

　　賽道紅利：休閑食品賽道年均增速8%，但細(xì)分領(lǐng)域（如虎皮鳳爪）競爭白熱化，有友需通過工藝差異化（如減鹽健康化）重塑品牌認(rèn)知。

　　總結(jié)

　　此次減持本質(zhì)上是實控人在股價高位對家族財富的階段性兌現(xiàn)，但背后折射出公司治理短板、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一及渠道擴張風(fēng)險等深層矛盾。短期市場情緒承壓，但若2025年新品放量、渠道效率提升與治理改善形成共振，中長期仍存估值修復(fù)空間。投資者需權(quán)衡業(yè)績增長質(zhì)量與治理不確定性，關(guān)注山姆渠道數(shù)據(jù)及減持節(jié)奏對股價的邊際影響。

　?。ㄗⅲ罕疚慕Y(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎）