界面新聞?dòng)浾?| 何柳穎

界面新聞編輯 | 王姝

穩(wěn)定幣掀起又一輪市場(chǎng)熱潮。

近日，有報(bào)道稱螞蟻國(guó)際正計(jì)劃在香港和新加坡申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照。6月12日，螞蟻國(guó)際回應(yīng)稱，正在全球財(cái)資管理方面加速投資、拓展合作，將公司的AI、區(qū)塊鏈和穩(wěn)定幣創(chuàng)新投入真實(shí)可靠的大規(guī)模應(yīng)用。

“我們歡迎香港立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例草案》，將于法案8月1日生效、相關(guān)通道開啟后盡快提交申請(qǐng)，希望為香港建設(shè)未來國(guó)際金融中心貢獻(xiàn)更多力量?！蔽浵亣?guó)際方面表示。

另據(jù)報(bào)道，螞蟻集團(tuán)副總裁、螞蟻數(shù)科區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)總裁邊卓群在接受采訪時(shí)透露，螞蟻數(shù)科已經(jīng)啟動(dòng)申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照，目前已跟監(jiān)管進(jìn)行過多輪溝通。

6月12日，港股螞蟻金服概念股集體拉升，其中云峰金融盤中急升，單日大漲54.24%。

穩(wěn)定幣是什么？港元穩(wěn)定幣的流動(dòng)空間有多大？金融機(jī)構(gòu)與科技公司因何入局？行業(yè)痛點(diǎn)又有哪些？

1:1資產(chǎn)托底

長(zhǎng)期以來，虛擬資產(chǎn)較大的價(jià)格波動(dòng)頗受市場(chǎng)詬病，而穩(wěn)定幣由于與特定資產(chǎn)錨定，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，更容易積累價(jià)值信任。

根據(jù)中國(guó)香港特別行政區(qū)政府5月30日在憲報(bào)刊登的《穩(wěn)定幣條例》（下稱《條例》），穩(wěn)定幣的涵義需符合“參照以下其中一項(xiàng)以維持穩(wěn)定價(jià)值——單一資產(chǎn)；一組或一籃子資產(chǎn)”。

香港還具體界定了“指明穩(wěn)定幣”這一概念，指的是參照一種或多種官方貨幣；一種或多種香港金融管理局（下稱“金管局”）指明的計(jì)算單位；一種或多種金管局指明的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的儲(chǔ)存形式；或以上組合，以維持穩(wěn)定價(jià)值的穩(wěn)定幣。

大眾最為熟悉的穩(wěn)定幣是與美元掛鉤的泰達(dá)幣（Tether， USDT）。Tether公司表示，?所有泰達(dá)幣均與對(duì)應(yīng)的法定貨幣1比1掛鉤（例如，1USDT=1美元），并且100%由Tether公司的儲(chǔ)備金支持。

為保障穩(wěn)定幣的真正穩(wěn)定，美國(guó)、英國(guó)、歐盟、中國(guó)香港、新加坡等都對(duì)穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)設(shè)置了嚴(yán)格要求。

香港《條例》明確，儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的市值須在任何時(shí)間，最少等同于指明穩(wěn)定幣尚未贖回及仍流通的面值，且持牌人的儲(chǔ)備資產(chǎn)須屬高素質(zhì)、高流動(dòng)性且具最低投資風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)正在推進(jìn)的《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》》（下稱《天才法案》）要求，要發(fā)行支付型穩(wěn)定幣，必須以至少 1:1 的儲(chǔ)備資產(chǎn)比例支持發(fā)行方未償付的穩(wěn)定幣，這些儲(chǔ)備資產(chǎn)包括美元現(xiàn)金、93天內(nèi)到期的美國(guó)國(guó)債等。

根據(jù)2020年數(shù)字金融戰(zhàn)略，歐盟推出了《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管條例》（MiCA），其中關(guān)于資產(chǎn)參考代幣以及電子貨幣代幣（兩種均為穩(wěn)定幣）的規(guī)則于2024年6月30日起生效。

新加坡金融管理局于2023年8月15日發(fā)布穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)例，新監(jiān)管框架適用于任何在新加坡發(fā)行，且與新加坡元或任何G10 （十國(guó)集團(tuán)）貨幣掛鉤的單一貨幣穩(wěn)定幣，儲(chǔ)備資產(chǎn)包括所掛鉤貨幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和三個(gè)月內(nèi)到期的債券。

2025年5月28日，英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)布了一份咨詢文件，建議發(fā)行人必須確保流通中的穩(wěn)定幣都由低風(fēng)險(xiǎn)、具流動(dòng)性的資產(chǎn)池1:1支持。

HashKey Group首席分析師Jeffrey Ding告訴界面新聞?dòng)浾?/span>，設(shè)置1:1掛鉤的目的，本質(zhì)上是為了保障用戶持有的穩(wěn)定幣背后有真實(shí)資產(chǎn)作為支撐，避免“空轉(zhuǎn)金融”或擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

“1:1掛鉤意味著每一單位穩(wěn)定幣都對(duì)應(yīng)一單位等值的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，投資者和用戶才有信心持有、使用甚至大額交易這類資產(chǎn)，避免發(fā)生信任危機(jī)。若儲(chǔ)備不全額覆蓋，則穩(wěn)定幣的‘面值贖回’承諾將失效，不利于金融機(jī)構(gòu)或用戶在需要時(shí)快速兌換為法幣，影響流通與結(jié)算功能。”Jeffrey Ding強(qiáng)調(diào)。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)將穩(wěn)定幣與美國(guó)國(guó)債掛鉤，意在構(gòu)建“數(shù)字化布雷頓森林體系”。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授、金融科技法治研究中心主任鄧建鵬向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“?duì)于美國(guó)而言，由于目前穩(wěn)定幣90%都和美元掛鉤，其出臺(tái)監(jiān)管法規(guī)有著自身利益的考量。比如穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備金要求是美元現(xiàn)金、美債等，這也意味著美元穩(wěn)定幣的發(fā)行商將買入大量美債，成為美債的大買家。”

渣打報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)有關(guān)穩(wěn)定幣的立法預(yù)計(jì)很快就會(huì)出臺(tái)，而《天才法案》很可能在夏季獲得通過，這將有助于穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量從目前的2300億美元增加到2028年底的2萬億美元，穩(wěn)定幣需要儲(chǔ)備金，預(yù)計(jì)供應(yīng)量的增長(zhǎng)將帶來1.6萬億美元的美國(guó)短期國(guó)債新需求。

尋找應(yīng)用場(chǎng)景

渣打報(bào)告指出，目前穩(wěn)定幣的總規(guī)模約為2300億美元，規(guī)模第一、第二位的穩(wěn)定幣分別是Tether公司發(fā)行的USDT和Circle公司發(fā)行的USDC，市場(chǎng)份額分別達(dá)到63%和25%。

為在穩(wěn)定幣市場(chǎng)分得一杯羹，香港加快推進(jìn)相關(guān)進(jìn)程。2024年3月，香港金管局推出穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”，為有意在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)提供了試驗(yàn)環(huán)境；2025年5月21日，香港立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例草案》，以在香港設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度；2025年5月30日，《條例》在憲報(bào)刊登生效；2025年8月1日，《條例》將實(shí)施。

對(duì)于要積極成為國(guó)際虛擬資產(chǎn)中心的香港而言，入局穩(wěn)定幣是意料之舉。

“香港力爭(zhēng)成為國(guó)際金融中心，包括成為WEB3的創(chuàng)新中心，發(fā)行港元穩(wěn)定幣，或者在香港發(fā)行受監(jiān)管的錨定其他法定貨幣的穩(wěn)定幣，對(duì)于提升香港的國(guó)際金融中心地位具有重大意義?！编嚱i表示。

但由于市占率劣勢(shì)明顯，港元穩(wěn)定幣的發(fā)展前景有待觀察。“如今穩(wěn)定幣市場(chǎng)仍然是寡頭壟斷的，美元掛鉤的穩(wěn)定幣占絕大多數(shù)，而泰達(dá)公司的穩(wěn)定幣又在其中占絕大多數(shù)。因此對(duì)于一個(gè)掛鉤非美元的穩(wěn)定幣，除了監(jiān)管允許以外，最重要的還是能否找到應(yīng)用場(chǎng)景，將非美元穩(wěn)定幣的實(shí)際作用以及市場(chǎng)份額擴(kuò)大?！盝effrey Ding表示。

“港元穩(wěn)定幣錨定的是港元，港元本身市值相對(duì)較小，從場(chǎng)景看，穩(wěn)定幣目前主要的使用場(chǎng)景是加密貨幣的投資交易領(lǐng)域，香港雖然已經(jīng)有受監(jiān)管的加密貨幣交易所，也有虛擬資產(chǎn)ETF，但整體的交易量還比較小。因此短期之內(nèi)，港元穩(wěn)定幣可能保持一定的體量，但這個(gè)體量不會(huì)太大?！编嚱i認(rèn)為。

“當(dāng)然應(yīng)用場(chǎng)景可以從虛擬貨幣交易進(jìn)行突破，發(fā)展到跨境支付，因?yàn)橄愀郾旧砭褪且粋€(gè)重要的金融中心和服務(wù)貿(mào)易支點(diǎn)，跨境支付方面應(yīng)該有很大的需求。”鄧建鵬補(bǔ)充稱。

OSL首席商務(wù)官?gòu)堄⑷A(Eugene)近日在接受媒體群訪時(shí)表示，“OSL支持企業(yè)通過穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境支付，其優(yōu)勢(shì)在于可以縮短支付時(shí)間，如果今天要從南美跨境匯一筆錢到香港，如果通過銀行，我想起碼要3-5個(gè)工作日，因?yàn)檫@里面涉及到很多中轉(zhuǎn)行，而穩(wěn)定幣可以實(shí)現(xiàn)T+0。從成本看，穩(wěn)定幣的跨境匯款成本也要比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)低。”

對(duì)于在香港發(fā)行的穩(wěn)定幣而言，選擇跨境場(chǎng)景也是必要之舉。

“我認(rèn)為穩(wěn)定幣肯定是要跨境的，不能只在香港使用，否則價(jià)值可能會(huì)沒那么大?！睆堄⑷A表示。

當(dāng)然，要打通鏈上鏈下的跨境交易，是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程。“這不僅涉各國(guó)、各地區(qū)監(jiān)管層面的允許，還涉及到未來的金融基礎(chǔ)建設(shè)，我們作為加密貨幣交易平臺(tái)，也會(huì)努力促進(jìn)各方的溝通?！睆堄⑷A強(qiáng)調(diào)。

逐鹿者眾

穩(wěn)定幣江湖將至，相關(guān)機(jī)構(gòu)動(dòng)作也在加快。

今年2月，渣打香港、安擬集團(tuán)及香港電訊已達(dá)成協(xié)議，將成立合資公司，期望在新的監(jiān)管制度下向香港金管局申請(qǐng)牌照，發(fā)行與港元掛鉤的穩(wěn)定幣。

“我們正加緊相關(guān)的籌備工作，并會(huì)適時(shí)公布更多詳情?！痹蛳愀蹟?shù)碼資產(chǎn)及金融科技主管馬飛（Dominic Maffei）近日表示。

值得注意的是，穩(wěn)定幣本身已生成了一個(gè)金融增量空間。6月5日,?數(shù)字貨幣巨頭Circle在美國(guó)紐約證券交易所上市，成為“穩(wěn)定幣第一股”，開盤價(jià)69美元/股，截至美股6月12日收盤，Circle股價(jià)已上漲至106.54美元/股，總市值237億美元。

“我認(rèn)為穩(wěn)定幣的發(fā)展前景非常可觀，除了在美國(guó)剛剛上市的Circle，穩(wěn)定幣巨頭泰達(dá)公司之外，我相信中國(guó)、歐洲、南美等地的公司也會(huì)紛紛入局，前途非?？捎^?！编嚱i表示。

大廠更是反應(yīng)迅速，如前文所述，螞蟻國(guó)際、螞蟻數(shù)科在穩(wěn)定幣牌照方面已有動(dòng)作。

“事實(shí)上，螞蟻數(shù)科早在去年8月就參與了香港金管局的Ensemble監(jiān)管沙盒，主要推動(dòng)新能源充電樁等實(shí)體資產(chǎn)的RWA（現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通證化）項(xiàng)目。作為支付寶的母公司，螞蟻集團(tuán)此次申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照，旨在強(qiáng)化區(qū)塊鏈技術(shù)布局，進(jìn)一步服務(wù)其跨境支付與資金管理業(yè)務(wù)?！盝effrey Ding表示。

從全球競(jìng)爭(zhēng)看，“螞蟻國(guó)際將自身定位為對(duì)標(biāo)Stripe、PayPal以及Visa、MasterCard等國(guó)際支付巨頭，這些公司均已涉足穩(wěn)定幣發(fā)行。螞蟻國(guó)際作為首批公開宣布計(jì)劃申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣發(fā)行許可的企業(yè)之一，憑借其強(qiáng)大的資金管理能力和全球化金融科技背景，具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 ”Jeffrey Ding表示。

對(duì)標(biāo)來看，在2023年8月，全球支付巨頭PayPal宣布推出與美元掛鉤的穩(wěn)定幣PayPal USD (PYUSD)，100%由美元存款、短期美國(guó)國(guó)債和類似的現(xiàn)金等價(jià)物支持，由美國(guó)金融科技公司Paxos Trust Company發(fā)行。?

據(jù)PayPal介紹，客戶可以在PayPal和兼容的外部錢包之間轉(zhuǎn)換PYUSD；使用PYUSD發(fā)送個(gè)人對(duì)個(gè)人付款；在結(jié)賬時(shí)選擇PYUSD支付費(fèi)用；將PayPal支持的任何加密貨幣與PYUSD進(jìn)行兌換?。

事實(shí)上，爭(zhēng)搶先發(fā)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也有資產(chǎn)布局的考量?！皡⑴c穩(wěn)定幣發(fā)行后，機(jī)構(gòu)可以以接近零成本的代價(jià)獲得穩(wěn)定幣持有者支付的法定貨幣，機(jī)構(gòu)同時(shí)可以藉此購(gòu)買一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資品，比如美國(guó)的國(guó)債等等，這會(huì)產(chǎn)生收益。尤其是穩(wěn)定幣的發(fā)行量越高，基數(shù)越大，那么投資收益可能非常可觀?！编嚱i表示。

痛點(diǎn)仍多

“目前針對(duì)穩(wěn)定幣的法律和監(jiān)管規(guī)則比較少，市面上流行的穩(wěn)定幣其實(shí)都存在合規(guī)以及金融風(fēng)險(xiǎn)?！编嚱i強(qiáng)調(diào)。

包括資產(chǎn)穩(wěn)定性的問題，上文提及穩(wěn)定幣將需要100%的掛鉤儲(chǔ)備資產(chǎn)，此舉之下，穩(wěn)定幣的資產(chǎn)安全能得到多大程度的保障？

Jeffrey Ding 認(rèn)為，1:1 現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)掛鉤提升了資產(chǎn)安全性，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。高安全性的資產(chǎn)（如短期美債、現(xiàn)金、銀行存款）可以在短時(shí)間內(nèi)迅速變現(xiàn)，極大降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但如果儲(chǔ)備是波動(dòng)性資產(chǎn)或低流動(dòng)性資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、代幣化證券），則風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著上升，所以中國(guó)香港和美國(guó)才會(huì)規(guī)定儲(chǔ)備資產(chǎn)一定要是高流動(dòng)性資產(chǎn)，包括現(xiàn)金和短期美國(guó)國(guó)債。

Jeffrey Ding提及，中國(guó)香港和美國(guó)都規(guī)定儲(chǔ)備資產(chǎn)由獨(dú)立、受監(jiān)管的托管人持有，并與發(fā)行人自有資金完全隔離，可防止因發(fā)行人破產(chǎn)或挪用資金導(dǎo)致用戶資產(chǎn)受損，并接受第三方會(huì)計(jì)審計(jì)或鏈上可驗(yàn)證機(jī)制，可增強(qiáng)透明度與公眾信心，防止虛假背書或信息不對(duì)稱。

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于，若掛鉤的儲(chǔ)備資產(chǎn)出現(xiàn)問題，穩(wěn)定幣也會(huì)出現(xiàn)問題。2023年3月，美國(guó)硅谷銀行因流動(dòng)性危機(jī)宣布倒閉，而Circle當(dāng)時(shí)400億美元的USDC儲(chǔ)備中有33億美元在硅谷銀行。這導(dǎo)致USDC價(jià)格一度暴跌至0.87美元左右，與錨定價(jià)格嚴(yán)重背離。

應(yīng)用層面更是面臨合規(guī)問題?！?/span>在跨境支付領(lǐng)域，穩(wěn)定幣優(yōu)勢(shì)明顯，無論是支付成本還是支付效率，都優(yōu)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，但它的挑戰(zhàn)就在于合規(guī)問題，發(fā)行的穩(wěn)定幣和所對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)備現(xiàn)金或者其他等價(jià)物要嚴(yán)格掛鉤，如果做不到，就相當(dāng)于超發(fā)貨幣或者說欺詐，這可能是未來監(jiān)管要注意的一個(gè)重大挑戰(zhàn)?！?/span>鄧建鵬稱。

“另外一個(gè)挑戰(zhàn)是反洗錢，穩(wěn)定幣可能會(huì)被黑客利用，或者被用于其他非法途徑，這也是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。”鄧建鵬表示。

值得指出的是，一個(gè)行業(yè)共識(shí)在于，高昂的合規(guī)成本亦是虛擬資產(chǎn)參與者必須克服的一個(gè)主要問題。

“最后，對(duì)其他使用非美元或者非主流法定貨幣的國(guó)家而言，或者對(duì)那些本國(guó)法定貨幣信用已經(jīng)破產(chǎn)、本國(guó)法定貨幣通貨膨脹非常嚴(yán)重的國(guó)家而言，由于穩(wěn)定幣的可獲得性非常方便，不需要銀行開戶，只要能上網(wǎng)就行，這會(huì)使得這類國(guó)家紛紛拋售本國(guó)貨幣，換成美元穩(wěn)定幣，那么這些國(guó)家的金融主權(quán)、貨幣主權(quán)、金融安全將會(huì)形成重大挑戰(zhàn)?！?/span>鄧建鵬強(qiáng)調(diào)。