文章作者：東海期貨分析師 明道雨

　　從業(yè)資格證號：F03092124

　　投資咨詢證號：Z0018827

　　事件要點：

　　初步核算，2025年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值660536億元，按不變價格計算，同比增長5.3%。二季度GDP同比增長5.2%，預期5.1%，前值5.4%，高于市場預期；環(huán)比1.1%，預期0.9%，前值1.2%，環(huán)比增長高于預期。二季度經(jīng)濟增速保持強勁且高于市場預期。6月份，社會消費品零售總額同比增長4.8%，預期5.6%，前值6.4%，較前值下降1.6個百分點。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，預期5.6%，前值5.8%，較前值上升1.0個百分點，遠高于市場預期。1-6月固定資產(chǎn)投資2.8%，預期3.7%，前值3.7%，大幅下降0.9%且遠低于預期；其中，6月基建投資（全口徑）當月同比5.3%，前值9.3%，較前值下降4%；制造業(yè)投資當月同比5.1%，前值7.8%，較前值下降2.7%；房地產(chǎn)開發(fā)投資當月同比增長-12.4%，與上月持平，商品房銷售面積同比增長-6.5%，降幅較前值擴大2.0個百分點，商品房銷售額同比增長-11.5%，降幅較前值擴大4.4個百分點。

　　摘要：

　　|二季度GDP增長超預期，經(jīng)濟穩(wěn)健增長

　　初步核算，2025年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值660536億元，按不變價格計算，同比增長5.3%。二季度GDP同比增長5.2%，預期5.1%，前值5.4%，GDP同比增長雖有所放緩但高于市場預期；環(huán)比1.1%，預期0.9%，前值1.2%，GDP環(huán)比增速高于市場預期。6月內(nèi)需經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體下降且低于市場預期。中國6月消費同比增長4.8%、工業(yè)增加值同比增長6.8%、1-6月固定資產(chǎn)投資2.8%，6月經(jīng)內(nèi)需濟數(shù)據(jù)整體放緩，其中投資大幅放緩且略低于市場預期，消費增速大幅回落且低于市場預期，工業(yè)生產(chǎn)短期大幅加快。目前需求端，短期投資端繼續(xù)放緩。目前房地產(chǎn)政策刺激加碼出臺且落地顯效，市場有望繼續(xù)止跌企穩(wěn)，但房地產(chǎn)投資端由于嚴控增量政策仍舊偏弱；國家加快專項債使用進度、以及政策靠前發(fā)力，但是短期高溫多雨天氣影響工地施工，基建投資大幅放緩；制造業(yè)投資在國家政策支持下繼續(xù)保持較快速度增長。國內(nèi)商品需求整體放緩但不及市場預期。供給端，短期由于國內(nèi)外需求有所回升、企業(yè)搶出口、工業(yè)企業(yè)開工率有所上升，工業(yè)生產(chǎn)整體有所加快；但是目前國家的“反內(nèi)卷”聲音逐步加強且計劃推動落后產(chǎn)能有序退出，部分行業(yè)供給側(cè)有望改善。短期國內(nèi)商品供需端呈需求偏弱供給仍舊偏充裕，但供給側(cè)改革預期加強的狀態(tài)，對內(nèi)需型大宗商品價格支撐明顯增強。此次公布數(shù)據(jù)整體放緩且低于市場預期，短期利空內(nèi)需型大宗商品市場；從政策方面來看，兩會和政治局會議強調(diào)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，在外部沖擊仍存的情況下，下半年可能繼續(xù)出臺增量刺激政策，且7月初中央財經(jīng)工作會議強調(diào)推動落后產(chǎn)能有序退出，“反內(nèi)卷”工作有望進入實質(zhì)性推進階段，中長期利好國內(nèi)市場的回暖。海外方面由于美國貿(mào)易政策整體偏向緩和，但是短期關(guān)稅風險升溫，推升通脹預期，有色、能源等外需型商品價格表現(xiàn)較好；貴金屬由于避險需求升溫，對貴金屬支撐增強。

　　|工業(yè)生產(chǎn)增速大幅回升

　　6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，預期5.6%，前值5.8%，較前值上升1.0個百分點，遠高于市場預期；主要由于外需短期強勁，工業(yè)企業(yè)開工率普遍上升，工業(yè)生產(chǎn)增速大幅回升且整體好于預期。分三大門類看，6月份，采礦業(yè)增加值同比增長6.1%，制造業(yè)增長7.4%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長1.8%。由于季節(jié)性需求回升，煤炭等采礦業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)上升；制造業(yè)由于國外需求回升以及搶出口效應，制造業(yè)等工業(yè)生產(chǎn)增速進一步加快；汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)，以及電氣機械和器材制造業(yè)同比錄得11.4%、10.1%和11.4%的大幅增長。下半年隨著美國補庫需求逐步減弱，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)增速整體可能有所回落但有望整體保持較高增速。

　　|國內(nèi)消費增速同比回落且低于市場預期

　　6月份，社會消費品零售總額同比增長4.8%，預期5.6%，前值6.4%，較前值下降1.6個百分點且低于市場預期，主要由于今年618消費活動提前至5月導致6月消費被提前。目前消費品以舊換新政策持續(xù)加力顯效，限額以上單位家用電器和音像器材類、家具類、汽車類、體育、娛樂用品類商品零售額分別增長32.4%、28.7%、4.6%、9.5%，繼續(xù)保持高速增長。目前來看，短期消費品以舊換新政策持續(xù)加力顯效，但是短期由于今年618消費活動提前以及房地產(chǎn)市場降溫等因素導致消費增速回落且低于市場預期；后期隨著國內(nèi)消費刺激政策繼續(xù)落地顯效以及居民財富效應的回升，國內(nèi)消費將繼續(xù)保持恢復回升態(tài)勢。

　　|固定資產(chǎn)投資增速大幅回落

　　1-6月固定資產(chǎn)投資2.8%，預期3.7%，前值3.7%，大幅下降0.9%且遠低于預期。其中，制造業(yè)投資增速繼續(xù)回落，基建投資增速短期大幅放緩，地產(chǎn)投資仍舊偏弱。

　　|房地產(chǎn)銷售放緩且投資仍舊偏弱

　　6月房地產(chǎn)開發(fā)投資當月同比增長-12.4%，與上月持平，商品房銷售面積同比增長-6.5%，降幅較前值擴大2.0個百分點，商品房銷售額同比增長-11.5%，降幅較前值擴大4.4個百分點，主要由于去年“5.17地產(chǎn)新政”形成的高基數(shù)效應所致。目前房地產(chǎn)政策刺激力度加強且逐步落地顯效，住房市場成交活躍度提升，銷售環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但投資由于需要嚴控增量、整體仍舊偏弱。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源方面，6月當月同比增長-9.1%，收窄1.4%，資金來源壓力仍舊較大。房地產(chǎn)新開工面積同比增長-9.5%，降幅較前值縮窄9.2個百分點；施工面積同比增長-9.1%，降幅縮窄0.2個百分點；竣工面積同比增長-2.2%，降幅較前值縮窄17個百分點，。目前房地產(chǎn)資金來源方面，由于銷售端增速同比降幅整體有所擴大，銷售回款增速整體有所下降；新開工、施工端和竣工受房企資金問題仍舊較重和企業(yè)拿地情況不佳以及嚴控增量政策等原因整體仍然偏弱，但是由于去年基數(shù)較低，同比數(shù)據(jù)大幅收窄。目前房地產(chǎn)市場繼續(xù)修復，房地產(chǎn)景氣度仍舊不高且連續(xù)三個月放緩。但是隨著國內(nèi)地產(chǎn)支持政策陸續(xù)加碼出臺且落地顯效，對房地產(chǎn)市場的支撐作用進一步增強。

　　|基建投資大幅放緩

　　6月基建（全口徑）投資當月同比5.3%，前值9.3%，較前值下降4%，基建投資增速大幅放緩。雖然專項債發(fā)行和使用進度加快，但由于高溫和多雨天氣影響，基建投資增速大幅回落。

　　|制造業(yè)投資增速繼續(xù)回落

　　6月制造業(yè)投資當月同比5.1%，前值7.8%，較前值下降2.7%，由于去年基數(shù)效應較高整體繼續(xù)放緩。目前國家大力發(fā)展投資高科技行業(yè)，高科技行業(yè)整體維持高景氣水平，專用設備、汽車業(yè)、計算機、通信等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依舊保持較高增速；而且大規(guī)模設備更新政策繼續(xù)落地顯效，制造業(yè)投資支撐較強。未來一方面隨著國家的“反內(nèi)卷”且推動落后產(chǎn)能有序退出，制造業(yè)企業(yè)利潤有望逐步筑底回暖以及大規(guī)模設備更新政策繼續(xù)施行落地，未來企業(yè)資本開支意愿可能上升，對制造業(yè)投資有一定的支撐；另一方面，目前由于下半年美國補庫需求可能放緩，短期制造業(yè)投資動力有所減弱。

　　|對大宗商品的影響

　　目前需求端，短期投資端繼續(xù)放緩。目前房地產(chǎn)政策刺激加碼出臺且落地顯效，市場有望繼續(xù)止跌企穩(wěn)，但房地產(chǎn)投資端由于嚴控增量政策仍舊偏弱；國家加快專項債使用進度、以及政策靠前發(fā)力，但是短期高溫多雨天氣影響工地施工，基建投資大幅放緩；制造業(yè)投資在國家政策支持下繼續(xù)保持較快速度增長。國內(nèi)商品需求整體放緩但不及市場預期。供給端，短期由于國內(nèi)外需求有所回升、企業(yè)搶出口、工業(yè)企業(yè)開工率有所上升，工業(yè)生產(chǎn)整體有所加快；但是目前國家的“反內(nèi)卷”聲音逐步加強且計劃推動落后產(chǎn)能有序退出，部分行業(yè)供給側(cè)有望改善。短期國內(nèi)商品供需端呈需求偏弱供給仍舊偏充裕，但供給側(cè)改革預期加強的狀態(tài)，對內(nèi)需型大宗商品價格支撐明顯增強。此次公布數(shù)據(jù)整體放緩且低于市場預期，短期利空內(nèi)需型大宗商品市場；從政策方面來看，兩會和政治局會議強調(diào)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，在外部沖擊仍存的情況下，下半年可能繼續(xù)出臺增量刺激政策，且7月初中央財經(jīng)工作會議強調(diào)推動落后產(chǎn)能有序退出，“反內(nèi)卷”工作有望進入實質(zhì)性推進階段，中長期利好國內(nèi)市場的回暖。海外方面由于美國貿(mào)易政策整體偏向緩和，但是短期關(guān)稅風險升溫，推升通脹預期，有色、能源等外需型商品價格表現(xiàn)較好；貴金屬由于避險需求升溫，對貴金屬支撐增強。

　　圖1  二季度GDP數(shù)據(jù)

　　圖2  三大驅(qū)動力

　　圖3  工業(yè)增加值當月同比增速數(shù)據(jù)

　　圖4  固定資產(chǎn)投資累計同比數(shù)據(jù)

　　圖5  制造業(yè)投資當月同比數(shù)據(jù)

　　圖6  基建投資當月同比數(shù)據(jù)

　　圖7  房屋新開工/施工/竣工數(shù)據(jù)

　　圖8  房地產(chǎn)開發(fā)投資及銷售數(shù)據(jù)

　　圖9  社會消費零售總額同比

　　圖10  消費分項數(shù)據(jù)

　　以上文中涉及數(shù)據(jù)來自：Wind、同花順iFind，東海期貨研究所整理。

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