中金發(fā)布研報稱，（01818）為國內(nèi)金企龍頭，成長動能強(qiáng)勁。預(yù)計公司2025~2026年EPS分別為0.92元、1.10元，CAGR為62%。當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)/E為20.2x，再次覆蓋招金礦業(yè)給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價27港元，對應(yīng)2025年P(guān)/E

　　27x，相較當(dāng)前有35.3%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　明星項目海域金礦蓄勢待發(fā)，公司有望掀開成長新篇章

　　公司持有海域金礦70%股權(quán)，公司預(yù)計海域金礦達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金15-20噸，歸屬于公司權(quán)益產(chǎn)量約10.5-14噸，其或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)最大在產(chǎn)黃金礦山之一。該項目品位高、規(guī)模大，達(dá)產(chǎn)后年均單位礦石采選總成本為340元/噸，公司預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益較好，礦山開發(fā)早期開采高品位礦體（約6克/噸）將獲得更好利潤。

　　成功要約收購鐵拓礦業(yè)及西金礦業(yè)，國際化擴(kuò)張揚(yáng)帆起航

　　公司于2024年6月私有化鐵拓礦業(yè)，同時完成西金礦業(yè)收購，國際化揚(yáng)帆起航。一是鐵拓在科特迪瓦擁有阿布賈露天金礦項目88%的權(quán)益，未來9年年均產(chǎn)金量5.28噸，公司預(yù)期具備較強(qiáng)盈利能力。二是西金礦業(yè)擁有科馬洪金礦，年產(chǎn)可達(dá)1.77噸。該行預(yù)計后續(xù)招金或?qū)⒁澡F拓礦業(yè)和西金礦業(yè)為支點持續(xù)擴(kuò)張，加速國際化進(jìn)程，助力公司開創(chuàng)“國內(nèi)一半、國外一半”的“雙H”發(fā)展新局。

　　為公司第二大股東，管理層履新，公司管理改善成效顯著

　　一是2022年紫金礦業(yè)成為公司第二大股東，并直接+間接持有海域金礦44%的股權(quán)，與公司實現(xiàn)體制機(jī)制、投資開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、人才共建和產(chǎn)業(yè)發(fā)展五大協(xié)同；二是2023年管理層履新，公司治理迎來重塑，費(fèi)用率自2022年至今持續(xù)呈下降趨勢，內(nèi)生外延加速，盈利釋放動能強(qiáng)勁。

　　去美元化與降息交易雙劍合璧，或共驅(qū)金價上漲

　　一是降息交易已拉開帷幕，實際利率下行或為金價上行創(chuàng)造空間，順周期買盤正流入。2H24以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)邊際弱化趨勢，驅(qū)動實際利率進(jìn)入下行通道，且以歐美機(jī)構(gòu)持倉為主的黃金ETF尚未系統(tǒng)性買入，潛在增長空間較大。二是去美元化趨勢或持續(xù)，黃金買盤方興未艾。2025年全球央行凈購金持續(xù)，新興國家增持黃金需求方興未艾，全球央行仍維持強(qiáng)勁購金態(tài)勢。

　　該行與市場的最大不同

　　市場更關(guān)注短期金價走勢和公司業(yè)績表現(xiàn)，但是，該行認(rèn)為公司未來三至五年內(nèi)生外延增長的成長性具備可持續(xù)性，看好公司優(yōu)質(zhì)資源布局轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能擴(kuò)張與長期業(yè)績支撐的成長邏輯。

　　潛在催化劑：金價上行，公司項目進(jìn)展及產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期。