近日，瑞博生物收到證監(jiān)會關于本次境外上市的備案反饋意見，具體反饋如下：

　　一、需補充說明公司及下屬公司經營范圍是否涉及《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》領域。

　　二、需補充說明最近12個月內新增股東入股價格的合理性，該等入股價格之間存在差異的原因，是否存在利益輸送的情況。

　　三、需補充說明國有股東履行國有股標識等國資管理程序進展情況。

　　四、需補充說明已實施的股權激勵方案合規(guī)性，包括具體人員構成及任職情況，參與人員與發(fā)行人其他股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員是否存在關聯(lián)關系，以及價格公允性、協(xié)議約定情況、履行決策程序情況、規(guī)范運行情況，并就其是否合法合規(guī)、是否存在利益輸送出具明確結論性意見。

　　五、需補充說明本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。

　　六、需補充說明前期A股上市輔導備案及向上交所提交科創(chuàng)板上市申請的具體情況及終止原因，是否計劃繼續(xù)推進A股上市及具體安排，是否存在對本次發(fā)行上市產生重大影響的情形。

　　近期，蘇州瑞博生物技術股份有限公司向港交所遞交招股說明書，擬港股IPO上市，這一舉動再度引發(fā)了市場對這家專注于小核酸藥物研發(fā)企業(yè)的關注。在小核酸藥物領域，瑞博生物雖有著一定的技術積累與研發(fā)管線布局，但赴港上市之路并非坦途，其在公司經營、財務狀況以及高管團隊等方面，均面臨著諸多挑戰(zhàn)。

　　一、公司經營：商業(yè)化困境與管線進展難題

　　（一）商業(yè)化進程緩慢

　　瑞博生物成立于2007年，至今已有18年時間，然而令人遺憾的是，公司至今尚未有一款產品實現(xiàn)商業(yè)化。這意味著在長達18年的經營歷程中，公司雖投入大量資源用于研發(fā)，但始終未能從產品銷售中獲取直接收入，只能依賴授權及合作安排收入。2023-2024年，公司收入分別為4.4萬元和1.43億元，其中2024年的收入大幅增長主要源于與勃林格殷格翰等企業(yè)的合作。若合作項目進展不暢，公司的收入將面臨極大不確定性。

　?。ǘ┭邪l(fā)管線進展滯后

　　與2020年擬于A股上市時相比，瑞博生物的研發(fā)管線發(fā)生了明顯變化。此前研發(fā)進展較快的產品，如RBD1007，從2020年到2024年一直處于3期臨床，沒有顯著進展；而2020年處于2期臨床的RBD4988、RBD1006等產品在新版招股書中已不見蹤影，或已研發(fā)失敗。目前進展較快的RBD4059、RBD5044等產品雖處于臨床階段，但從全球競爭視角看，研發(fā)進度已落后于競品。例如，RBD4059目前處于II期臨床，而諾華的同類產品已進入III期；在降血脂賽道，Ionis的APOC3靶向藥物早已上市，瑞博生物的RBD5044尚未公布臨床數(shù)據。這不僅影響了公司產品的市場競爭力，也對公司未來的盈利預期造成了沖擊。

　　二、財務狀況：虧損嚴重與資金鏈壓力

　?。ㄒ唬┏掷m(xù)巨額虧損

　　報告期內，瑞博生物分別虧損43729.6萬元和28149.2萬元，累計虧損高達7.18億元。從成立至今，公司累計虧損金額更是達到15.22億元。導致虧損的主要原因是高昂的研發(fā)開支，2023-2024年，公司研發(fā)開支分別為31576.3萬元和28037萬元，占年內利潤絕對值的比例極高。持續(xù)的虧損使得公司的凈資產狀況惡化，截至2024年末，公司凈資產為-1.11億元，已陷入資不抵債的困境。

　?。ǘ┵Y金鏈緊張

　　從資產負債結構來看，截至2023年末、2024年末，瑞博生物的流動資產分別為30947.5萬元、26929.3萬元，流動負債分別為32785.1萬元、41430.6萬元，流動資產始終低于流動負債。其現(xiàn)金及銀行結余分別為21235.3萬元、18362.4萬元，而計息銀行及其他借款分別為21728.4萬元、22661.2萬元，現(xiàn)金儲備無法覆蓋借款需求。此外，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-28753.6萬元、-6071.9萬元，經營性現(xiàn)金始終凈流出。以目前1.84億元的貨幣資金計算，在面對持續(xù)的研發(fā)投入、債務償還等剛性支出時，公司資金鏈支撐周期極為有限。

　　三、高管團隊：薪酬爭議與戰(zhàn)略執(zhí)行考驗

　?。ㄒ唬└吖苄匠赀^高引發(fā)爭議

　　盡管瑞博生物目前尚未有產品商業(yè)化，且估值出現(xiàn)波動下降，但公司高管薪酬卻處于較高水平。例如，2023年甘黎明薪酬高達1317萬元，2024年雖有所下降但仍有972萬元；梁子才、張鴻雁在2023-2024年也分別獲得較高薪酬。在公司經營業(yè)績不佳、財務狀況緊張的情況下，如此高的高管薪酬引發(fā)了市場的質疑，這可能影響投資者對公司治理及成本控制能力的信心。

　?。ǘ?zhàn)略執(zhí)行能力待驗證

　　瑞博生物的高管團隊雖有著豐富的行業(yè)經驗，如梁子才在siRNA靶向遞送等方面有研究成果，甘黎明在阿斯利康擔任過重要職務等。然而，從公司過往的經營結果看，其戰(zhàn)略執(zhí)行效果并不理想。公司在研發(fā)管線推進、商業(yè)化布局等方面未能達到預期目標，如何在后續(xù)帶領公司突破當前困境，成功實現(xiàn)產品商業(yè)化、改善財務狀況，對高管團隊的戰(zhàn)略執(zhí)行能力提出了巨大考驗。

　　瑞博生物赴港上市雖迎來了新的發(fā)展契機，但公司在經營、財務及高管團隊層面的問題若不能有效解決，將極大地影響其上市后的表現(xiàn)以及未來的可持續(xù)發(fā)展。對于投資者而言，在關注其小核酸藥物研發(fā)潛力的同時，也需謹慎評估這些潛在風險。