近日，伯希和收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見，具體反饋如下：

　　一、需補(bǔ)充說明公司及下屬公司經(jīng)營(yíng)范圍是否涉及《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2024 年版）》領(lǐng)域。

　　二、需補(bǔ)充說明公司及子公司是否涉及開發(fā)、運(yùn)營(yíng)網(wǎng)站、小程序、APP、公眾號(hào)等產(chǎn)品，是否涉及向第三方提供信息內(nèi)容，提供信息內(nèi)容的類型以及信息內(nèi)容安全保護(hù)措施；同時(shí)說明收集及儲(chǔ)存的用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，上市前后個(gè)人信息保護(hù)和數(shù)據(jù)安全的安排或措施。

　　三、需補(bǔ)充說明公司最近 12 個(gè)月內(nèi)新增股東入股價(jià)格的合理性，是否存在利益輸送的情況。

　　四、需補(bǔ)充說明公司已實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案合規(guī)性，包括具體人員構(gòu)成及任職情況，參與人員與發(fā)行人其他股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，以及價(jià)格公允性、協(xié)議約定情況、履行決策程序情況、規(guī)范運(yùn)行情況，并就其是否合法合規(guī)、是否存在利益輸送出具明確結(jié)論性意見。

　　五、需補(bǔ)充說明公司本次擬參與 “全流通” 的股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

　　在戶外品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，伯希和正奮力向港交所沖刺，試圖在資本市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。然而，在其看似光鮮的業(yè)績(jī)背后，隱藏著諸多影響其上市進(jìn)程及未來發(fā)展的挑戰(zhàn)。

　　公司經(jīng)營(yíng)：過度依賴與隱患并存

　　單一品類依賴

　　伯希和的快速崛起在很大程度上依賴于沖鋒衣這一單一品類。盡管公司擁有多個(gè)產(chǎn)品系列，但沖鋒衣的銷售對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大。據(jù)招股書，在過往記錄期間，公司累計(jì)銷售約 380 萬件沖鋒衣，沖鋒衣銷量實(shí)現(xiàn)了 144.0% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率。這種對(duì)單一品類的過度依賴，使得公司在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)極為脆弱。一旦沖鋒衣市場(chǎng)需求出現(xiàn)波動(dòng)，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的同類產(chǎn)品，伯希和的營(yíng)收將受到嚴(yán)重沖擊。比如，隨著消費(fèi)者戶外需求的多樣化，徒步鞋、登山背包等其他戶外品類的市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，如果伯希和不能及時(shí)在這些品類上發(fā)力，將錯(cuò)失增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，且可能在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

　　銷售渠道隱患

　　線上 DTC 銷售渠道是伯希和的主要收入來源，報(bào)告期內(nèi)，該渠道收入占比分別為 87.5%、82.8% 及 76.5% 。線上渠道雖然能借助互聯(lián)網(wǎng)的力量快速觸達(dá)消費(fèi)者，但也存在諸多不穩(wěn)定因素。一方面，線上平臺(tái)的規(guī)則頻繁變動(dòng)，如電商平臺(tái)的流量分配機(jī)制調(diào)整、內(nèi)容平臺(tái)的算法變化等，都可能導(dǎo)致伯希和的線上店鋪曝光度下降，進(jìn)而影響銷售。另一方面，線上銷售受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者偏好變化的影響更為直接。近年來，眾多戶外品牌紛紛加大線上投入，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，消費(fèi)者在眾多選擇中更容易流失。此外，線上退貨率也是一個(gè)不容忽視的問題，2024 年伯希和線上退貨率為 8.7%，超過行業(yè)平均的 5% 退貨率水平，這不僅增加了成本，還對(duì)利潤(rùn)造成侵蝕。線下渠道方面，雖然門店數(shù)量從 2022 年的 30 家增至 2024 年的 146 家，但線下 DTC 銷售渠道收入占比仍相對(duì)較低，且線下門店的運(yùn)營(yíng)成本高，如何提升線下門店的盈利能力，實(shí)現(xiàn)線上線下的協(xié)同發(fā)展，是伯希和面臨的一大挑戰(zhàn)。

　　財(cái)務(wù)狀況：成本與資產(chǎn)的雙重壓力

　　銷售與研發(fā)費(fèi)用失衡

　　在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，伯希和的銷售及分銷費(fèi)用呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022 - 2024 年，公司的銷售及分銷費(fèi)用分別為 1.2 億元、2.77 億元和 5.87 億元，占同期總收入的比重均超過 30%。其中，廣告及推廣費(fèi)用為 6871 萬元、1.7 億元、3.59 億元，分別占同期銷售及分銷開支總額的 57.1%、61.4%、61.2%。公司在營(yíng)銷上可謂不遺余力，簽約丁真、Angelababy、白鹿、成毅等眾多流量明星，試圖借助粉絲經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)銷售。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司的研發(fā)投入?yún)s顯得微不足道。同期研發(fā)費(fèi)用為 1355.7 萬元、1975.1 萬元、3146.3 萬元，僅占營(yíng)收比重分別為 3.6%、2.2%、1.8% 。銷售與研發(fā)費(fèi)用的嚴(yán)重失衡，使得公司產(chǎn)品的技術(shù)含量難以提升，長(zhǎng)期來看，不利于品牌的可持續(xù)發(fā)展，在面對(duì)注重產(chǎn)品性能和科技含量的消費(fèi)者時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力將逐漸減弱。

　　存貨與應(yīng)收賬款激增

　　隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，伯希和的存貨及應(yīng)收賬款問題日益凸顯。報(bào)告期各期末，公司存貨總值分別為 1.54 億元、2.38 億元和 5.95 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 279 天、189 天和 213 天 ，存貨數(shù)量和周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，表明公司可能存在產(chǎn)品滯銷的風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存積壓不僅占用大量資金，還可能因過季、款式陳舊等原因?qū)е麓尕洔p值。應(yīng)收賬款方面，各期末分別為 5030 萬元、1.04 億元和 2.32 億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 47 天、31 天及 35 天 。應(yīng)收賬款的持續(xù)走高，可能會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的資金流動(dòng)性和財(cái)務(wù)健康構(gòu)成威脅。截至 2025 年 3 月末，存貨進(jìn)一步增至 6.46 億元，應(yīng)收賬款錄得 1.14 億元，這無疑給公司的財(cái)務(wù)狀況蒙上了一層陰影。

　　高管團(tuán)隊(duì)：應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)能力待考

　　品牌危機(jī)應(yīng)對(duì)

　　伯希和曾深陷 “假洋牌” 輿論風(fēng)波以及品牌命名爭(zhēng)議。早期公司在營(yíng)銷中刻意模糊國(guó)別屬性，試圖營(yíng)造外國(guó)品牌形象，以提高產(chǎn)品溢價(jià)，隨著公眾對(duì)品牌歷史和文化內(nèi)涵的關(guān)注度提升，這種做法引發(fā)了消費(fèi)者的反感。尤其是品牌名 “PELLIOT” 被指與敦煌文物掠奪者保羅?伯希和（Paul Pelliot）存在關(guān)聯(lián)，盡管公司緊急修改品牌故事，但社交媒體上的批評(píng)聲仍不絕于耳。在這些品牌危機(jī)事件中，高管團(tuán)隊(duì)的應(yīng)對(duì)策略和速度受到考驗(yàn)。如何重塑品牌形象，消除消費(fèi)者心中的負(fù)面印象，重新建立品牌信任，是高管團(tuán)隊(duì)面臨的緊迫任務(wù)。如果不能妥善處理，品牌聲譽(yù)受損將直接影響產(chǎn)品銷售和公司的市場(chǎng)價(jià)值。

　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決策

　　面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者需求變化以及自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)上的問題，伯希和需要進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)品戰(zhàn)略上，要擺脫對(duì)單一品類的依賴，拓展產(chǎn)品線，向高端化邁進(jìn)；在渠道戰(zhàn)略上，要優(yōu)化線上線下渠道布局，提升線下渠道的貢獻(xiàn)度；在研發(fā)戰(zhàn)略上，要加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品的科技含量和競(jìng)爭(zhēng)力。這些戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決策需要高管團(tuán)隊(duì)具備敏銳的市場(chǎng)洞察力、果斷的決策能力和高效的執(zhí)行能力。然而，從目前公司的發(fā)展?fàn)顩r來看，高管團(tuán)隊(duì)在過往是否展現(xiàn)出足夠的戰(zhàn)略規(guī)劃和轉(zhuǎn)型能力，尚有待觀察。例如，在高端化嘗試方面，雖然推出了高端產(chǎn)品系列，但線下門店中高端產(chǎn)品陳列位置讓位暢銷產(chǎn)品，且以折扣銷售為主，這反映出公司在高端化戰(zhàn)略執(zhí)行上可能存在問題，高管團(tuán)隊(duì)需要反思并調(diào)整戰(zhàn)略實(shí)施路徑。

　　伯希和赴港上市之路充滿荊棘，公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況以及高管團(tuán)隊(duì)等方面的挑戰(zhàn)，都將影響其在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)和未來發(fā)展前景。投資者在關(guān)注其上市進(jìn)程時(shí)，需謹(jǐn)慎評(píng)估這些潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　聲明：本文由AI大模型生成。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎