來源：策略研究

　　當(dāng)前市場不斷上行，上證指數(shù)已經(jīng)逐步突破我們此前提出的扭虧阻力位，市場也逐漸產(chǎn)生了增量資金流入的正反饋。具體來看，融資資金持續(xù)凈流入、行業(yè)與主題類的ETF更加受到歡迎、量化私募發(fā)行加速、北向資金二季度延續(xù)凈流入態(tài)勢。

　　核心觀點(diǎn)

　　?當(dāng)前市場是否產(chǎn)生了增量資金的正反饋：我們此前在中期策略報告中提到“進(jìn)入牛市第二階段，會有明顯的增量資金正反饋階段，呈現(xiàn)‘資金流入——市場上漲——驅(qū)動資金進(jìn)一步流入’的強(qiáng)烈正反饋。目前來看，上證指數(shù)已經(jīng)突破我們提到的扭虧阻力位，市場也逐漸產(chǎn)生了增量資金流入的正反饋。具體來看：1）融資資金持續(xù)凈流入，偏好科技成長方向；2）行業(yè)與主題類ETF不斷流入，是今年市場的重要特征；3）量化私募目前呈現(xiàn)流入加速的態(tài)勢，可能成為高凈值客戶進(jìn)一步資金入市的對象；4）北向資金二季度延續(xù)凈流入趨勢。

　　?貨幣政策與利率：上周（7/7-7/11）央行公開市場凈回籠2265億元，未來一周將有4257億元逆回購、1000億元MLF到期。貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率上行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。截至7月11日，上行2.0bp，DR007上行5.0bp，1年期國債收益率上行3.4bp，10年期國債收益率上行2.2bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加1834.2億元，6M同業(yè)存單利率上行，1M/3M同業(yè)存單利率下行。

　　?資金供需：二級市場可跟蹤資金小幅凈流入。融資余額上升，融資資金凈買入225.3億元；ETF凈流入8.3億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東由凈減持規(guī)模上升，公布的計劃減持規(guī)模擴(kuò)大。

　　?市場情緒：上周融資資金交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險溢價下降。上周關(guān)注度相對提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為必選消費(fèi)、金融、中證500。VIX指數(shù)回落，海外市場風(fēng)險偏好改善。

　　?市場偏好：行業(yè)偏好上，有色金屬、銀行、國防軍工獲各類資金凈流入規(guī)模較高。寬指ETF以凈贖回為主，其中雙創(chuàng)50ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中券商ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。凈申購最高的為華寶中證金融科技主題ETF；凈贖回最高的為華泰柏瑞中證A500ETF。

　　?風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。

　　01

　　流動性專題

　　※ 當(dāng)前市場是否產(chǎn)生了增量資金的正反饋？

　　我們此前在中期策略報告中提到“進(jìn)入牛市第二階段，會有明顯的增量資金正反饋階段，呈現(xiàn)‘資金流入——市場上漲——驅(qū)動資金進(jìn)一步流入’的強(qiáng)烈正反饋。而要形成增量資金正反饋機(jī)制，需要指數(shù)突破前面所說的扭虧阻力位，從過去五年密集成交區(qū)域來看，上證指數(shù)扭虧阻力為3450點(diǎn)左右，而WIND全A指數(shù)為5400點(diǎn)左右?！蹦壳皝砜矗献C指數(shù)已經(jīng)突破我們提到的扭虧阻力位，市場也逐漸產(chǎn)生了增量資金流入的正反饋。

　　融資資金持續(xù)凈流入，偏好科技成長方向。融資資金有明顯的“浮盈加倉”特點(diǎn)，在牛市中較容易成為增量資金，今年4月以來，伴隨著指數(shù)的不斷突破，融資資金呈現(xiàn)溫和凈流入態(tài)勢，目前融資余額已達(dá)1.86萬億，逼近前高。從行業(yè)流向來看，汽車、醫(yī)藥生物、計算機(jī)等科技成長方向4月以來融資流入較多，而驅(qū)動指數(shù)上漲的銀行、非銀板塊并未有較多融資資金的流入。

　　行業(yè)與主題類ETF不斷流入，是今年市場的重要特征。過去兩年，ETF的規(guī)?？焖俪砷L主要集中在以滬深300為代表的寬基指數(shù)，一方面是因?yàn)閰R金等機(jī)構(gòu)投資者借道入市，另一方面則是在市場震蕩偏弱的環(huán)境下，部分投資者選擇與大資金站在一起，通過“跟莊”的方式進(jìn)行防御。而今年2月份以來，隨著市場持續(xù)震蕩上行、賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，指數(shù)搭臺、題材唱戲的行情使得行業(yè)與主題類的ETF更加受到投資者的歡迎，在數(shù)據(jù)上體現(xiàn)為行業(yè)ETF持續(xù)的凈流入，而政策屬性相對更強(qiáng)的寬基類ETF，除了4月初因?yàn)榫仁锌焖僭鲩L外，規(guī)模逐漸下滑。

　　量化私募目前呈現(xiàn)流入加速的態(tài)勢，可能成為高凈值客戶進(jìn)一步資金入市的對象。近三年來私募基金投資收益可觀，尤其量化多頭策略私募基金平均收益較指數(shù)有較大超額。若市場進(jìn)一步向上突破，鑒于量化私募在過去幾年表現(xiàn)出上漲穩(wěn)健、下行風(fēng)險可控的特點(diǎn)，越來越多投資者開始認(rèn)可并選擇這類策略，量化私募有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

　　北向資金二季度延續(xù)凈流入趨勢。整體來看，北向資金二季度延續(xù)凈流入趨勢，估算凈流入金額為591億，截至6月底，北向資金共持有A股規(guī)模為2.29億元。從細(xì)分行業(yè)看，二季度北向資金主要流向半導(dǎo)體、電池、證券等細(xì)分行業(yè)，對白酒、白電等板塊有所減持。

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　　監(jiān)管動向

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　　貨幣政策工具與資金成本

　　上周（7/7-7/11）央行公開市場凈回籠2265億元。為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購4257億元，同期有6522億元央行逆回購到期，逆回購凈回籠2265億元。未來一周將有4257億元逆回購、1000億元MLF到期。

　　貨幣市場利率上行，R007與DR007利差縮??；短、長端國債收益率上行，期限利差縮小。截至7月11日，R007為1.51%，較前期上行2.0bp，DR007為1.47%，較前期上行5.0bp，兩者利差縮小2.9bp至0.04%。1年期國債到期收益率上升3.4bp至1.37%，10年期國債到期收益率上升2.2bp至1.67%，期限利差縮小1.2bp至0.30%。

　　同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。上周（7/7-7/11）同業(yè)存單發(fā)行454只，較上期增多186只；發(fā)行總規(guī)模4271.3億元，較上期增多1834.2億元；截至7月11日，1個月、3個月和6個月發(fā)行利率分別較前期變化-4.7bp、-4.1bp、5.2bp至1.54%、1.58%、1.66%。

　　04

　　股市資金需求

　　1．資金供給

　　資金供給方面，上周（7/7-7/11）新成立偏股類公募基金32.9億份，較前期減少9.6億份。股票型ETF較前期凈流入，對應(yīng)凈流入8.3億元。上周整個市場融資凈買入225.3億元，凈買入額較前期擴(kuò)大99.3億元，截至7月11日，A股融資余額為18625.8億元。

　　2．資金需求

　　資金需求方面，上周（7/7-7/11）回升至181.7億元，共有1家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，截至7月11日公告，未來一周將有2家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，計劃募資規(guī)模12.4億元。重要股東凈減持規(guī)?？s小，凈減持49.2億元；公告的計劃減持規(guī)模157.1億元，較前期上升。

　　限售解禁市值為412.0億元（首發(fā)原股東限售股解禁264.6億元，首發(fā)一般股份解禁48.8億元，定增股份解禁69.3億元，其他29.4億元），較前期下降。未來一周解禁規(guī)模下降至277.4億元（首發(fā)原股東限售股解禁208.5億元，首發(fā)一般股份解禁1.6億元，定增股份解禁53.7億元，其他13.6億元）。

　　05

　　市場情緒

　　1．市場情緒

　　上周（7/7-7/11）融資買入額為7003.2億元；截至7月11日，占A股成交額比例為10.1%，較前期上升，融資資金交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險溢價下降。

　　上周（7/7-7/11）納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.1%，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.3%。上周VIX指數(shù)回落，較前期（7月4日）下降1.1點(diǎn)至16.4，市場風(fēng)險偏好改善。

　　2．交易結(jié)構(gòu)

　　上周（7/7-7/11）關(guān)注度相對提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為必選消費(fèi)、金融、中證500。當(dāng)周換手率歷史分位數(shù)排名前5的行業(yè)為：北證50（94.9%）、金融（92.4%）、可選消費(fèi)（88.7%）、醫(yī)藥生物（88.1%）、周期（87.5%）。

　　06

　　投資者偏好

　　1．行業(yè)偏好

　　行業(yè)偏好上，上周（7/7-7/11）有色金屬、銀行、國防軍工獲各類資金凈流入規(guī)模較高。上周股票型ETF凈流入6.5億元，凈流入規(guī)模較高的行業(yè)為電子、國防軍工、銀行，流入金額分別為23.4億元、17.3億元、16.5億元，凈流出規(guī)模較高的行業(yè)是非銀金融、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)。融資資金凈流入225.3億元，凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為非銀金融（+35.4億元）、有色金屬（+32.5億元）、計算機(jī)（+27.4億元）等行業(yè)，凈賣出食品飲料（-7.1億元）、交通運(yùn)輸（-2.7億元）、石油石化（-2.3億元）等行業(yè)。

　　2．個股偏好

　　個股偏好上，融資凈買入規(guī)模較高的為（+7.7億元）、（+5.7億元）、（+4.9億元）等；凈賣出規(guī)模較高的為-U（-7.9億元）、（-3.5億元）、（-2.9億元）等。

　　3.ETF偏好

　　上周（7/7-7/11）ETF凈申購，當(dāng)周凈申購37.3億份，寬指ETF以凈贖回為主，其中雙創(chuàng)50ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中券商ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈贖回4.2億份；上證50ETF凈申購2.0億份?？苿?chuàng)50ETF凈申購18.4億份。A50ETF凈贖回6.0億份；雙創(chuàng)50ETF凈贖回66.0億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈贖回15.3億份；中證500ETF凈申購0.9億份。行業(yè)ETF方面，信息技術(shù)行業(yè)凈申購6.3億份；消費(fèi)行業(yè)凈申購9.2億份；醫(yī)藥行業(yè)凈贖回24.3億份；券商行業(yè)凈申購33.9億份；金融地產(chǎn)行業(yè)凈申購16.7億份；軍工行業(yè)凈申購25.1億份；原材料行業(yè)凈贖回0.2億份；新能源&智能汽車行業(yè)凈申購4.4億份。

　　上周（7/7-7/11）股票型ETF凈申購規(guī)模最高的為華寶中證金融科技主題ETF（+43.3億份），華夏上證科創(chuàng)板50ETF（+19.8億份）凈申購規(guī)模次之；凈贖回規(guī)模最高的為華泰柏瑞中證A500ETF（-18.8億份），華寶中證醫(yī)療ETF（-11.4億份）次之。

　　07

　　海外金融市場流動性跟蹤

　　1．國外主要央行動向

　　近期美聯(lián)儲官員密集發(fā)聲，暗示可能在秋季或7月降息，理由是勞動力市場降溫、經(jīng)濟(jì)增長放緩。但美聯(lián)儲理事穆薩萊姆警告美國財政赤字不可持續(xù)。特朗普政府加征關(guān)稅，可能加劇通脹，令美聯(lián)儲降息決策復(fù)雜化。芝加哥聯(lián)儲行長古爾斯比稱新關(guān)稅擾亂通脹前景，或使美聯(lián)儲暫緩降息。特朗普持續(xù)敦促鮑威爾降息，但古爾斯比強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲將保持利率決策獨(dú)立性。