卓創(chuàng)資訊分析師 于英

　　[導(dǎo)語] 2025年上半年中國LPG進(jìn)口套利窗口由開啟轉(zhuǎn)為關(guān)閉，卓創(chuàng)資訊理論測算上半年進(jìn)口套利空間平均為130元/噸。一季度國內(nèi)進(jìn)口量和商品量供應(yīng)水平均偏低，對國內(nèi)進(jìn)口市場價(jià)格存一定支撐。但二季度進(jìn)口量和商品量雙雙增量，而需求面逐步進(jìn)入消費(fèi)淡季，市場供需矛盾加劇下，二季度進(jìn)口氣市場價(jià)格震蕩下跌，并在6月上旬跌至年內(nèi)低點(diǎn)，進(jìn)口套利窗口也隨著國內(nèi)價(jià)格的下跌而關(guān)閉。后市來看，國內(nèi)進(jìn)口氣價(jià)格或仍以國內(nèi)供需為主導(dǎo)，價(jià)格將圍繞進(jìn)口成本線附近震蕩，進(jìn)口套利窗口開啟有限。

　　2025年上半年中國LPG進(jìn)口套利窗口由開啟轉(zhuǎn)為關(guān)閉

　　2025年上半年中國LPG進(jìn)口套利窗口由開啟轉(zhuǎn)為關(guān)閉。其中一季度整體表現(xiàn)尚可，但供需主導(dǎo)下，5-6月部分時(shí)期關(guān)閉。卓創(chuàng)資訊理論測算上半年進(jìn)口套利空間平均為130元/噸，同比2024年上半年的45元/噸有所提升。2025年上半年國內(nèi)進(jìn)口氣銷售價(jià)格先揚(yáng)后抑，全國進(jìn)口氣外售均價(jià)為5123元/噸，較2024年上半年價(jià)格跌49元/噸，跌幅為0.95%。

　　國內(nèi)方面，一季度進(jìn)口市場價(jià)格先揚(yáng)后抑。前期進(jìn)口碼頭到船較少，部分地區(qū)供應(yīng)偏緊張，支撐價(jià)格走高，但春節(jié)后終端需求不及預(yù)期，疊加進(jìn)口碼頭到船增加，使得價(jià)格再度回落。不過進(jìn)口氣價(jià)格整體仍在成本線上方，進(jìn)口套利窗口保持開啟，且空間尚可。

　　4月初，由于中美貿(mào)易關(guān)稅升級，基于對后期進(jìn)口成本增加及供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，國內(nèi)進(jìn)口氣市場價(jià)格寬幅上漲，部分地區(qū)漲幅500-600元/噸，使得進(jìn)口套利空間一度擴(kuò)大至600元/噸附近。但隨著進(jìn)口到船較多，賣方讓利出貨積極明顯加大，進(jìn)口市場價(jià)格理性下跌，回吐前期漲幅。疊加5月和6月國內(nèi)主營煉廠檢修陸續(xù)結(jié)束，國產(chǎn)氣對進(jìn)口市場沖擊加大，而需求面轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，市場供需矛盾凸現(xiàn)，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口氣市場價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)。國內(nèi)市場走勢明顯弱于國際市場，進(jìn)口套利空間快速收窄，并由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)口套利窗口轉(zhuǎn)為關(guān)閉。

　　國際震蕩偏弱 進(jìn)口成本下跌幅度有限

　　國際方面，國際原油一季度沖高回落，二季度呈現(xiàn)過山車行情。一季度油價(jià)在供應(yīng)端仍有支撐，但美國對外加征關(guān)稅、能源方面主張?jiān)霎a(chǎn)、斡旋地緣，多重利空預(yù)期被計(jì)入，打壓油價(jià)。4月特朗普全面“對等關(guān)稅”落地及OPEC增產(chǎn)，使得4月及5月初油價(jià)兩度跌落至55美元/桶區(qū)間下沿（WTI），另外伊以沖突加劇和降溫引發(fā)6月油價(jià)大起大落。上半年國際原油價(jià)格重心整體下移，對國際冷凍貨外盤支撐有限。

　　國際冷凍貨方面，2025年上半年，沙特CP整體呈現(xiàn)下調(diào)趨勢。2025年1-6月沙特CP丙烷價(jià)格均值為616美元/噸，同比上漲7美元/噸，漲幅為1.15%，丁烷價(jià)格均值為601元/噸，同比下跌12美元/噸，跌幅為1.96%。一季度走勢與往年差異不大，在供需面寬松的情況下，CP價(jià)格呈現(xiàn)下調(diào)趨勢。二季度關(guān)稅政策以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻繁波動(dòng)，CP基準(zhǔn)價(jià)格偏弱。但由于中美關(guān)稅貿(mào)易升級的發(fā)酵以及交易活躍度的提升，中國貿(mào)易商將目光轉(zhuǎn)向中東市場，商談貼水維持高位水平。盡管關(guān)稅緩和后，進(jìn)口成本有所下跌，但幅度有限。

　　2025年上半年進(jìn)口到岸成本在4600-5000元/噸區(qū)間震蕩。二季度進(jìn)口到岸成本居高不下，但國內(nèi)進(jìn)口市場供需主導(dǎo)下，價(jià)格走勢疲軟，使得進(jìn)口套利空間難言樂觀。

　　國內(nèi)市場供需主導(dǎo)壓制進(jìn)口氣走勢

　　2025年上半年國內(nèi)進(jìn)口量預(yù)計(jì)在1760萬噸左右，相較于2024年同期增加20萬噸附近，其中二季度進(jìn)口到港量高于一季度，尤其以5月份居多。2025年上半年國內(nèi)液化氣商品量931萬噸左右，相較于2024年同期下降78萬噸附近，其中二季度商品量高于一季度。

　　從下圖來看，一季度國內(nèi)進(jìn)口量和商品量供應(yīng)水平均偏低，部分地區(qū)供應(yīng)偏緊張，對國內(nèi)進(jìn)口市場價(jià)格存一定支撐。但二季度進(jìn)口量和商品量雙雙增量，市場供應(yīng)壓力加大，而需求面逐步進(jìn)入消費(fèi)淡季，終端需求表現(xiàn)持續(xù)疲軟，市場供需矛盾加劇下，二季度進(jìn)口氣市場價(jià)格震蕩下跌，并在6月上旬跌至年內(nèi)低點(diǎn)，進(jìn)口套利窗口也隨著國內(nèi)價(jià)格的下跌而關(guān)閉。

　　后市展望：下半年進(jìn)口套利窗口或開啟有限

　　后市來看，國際方面，以美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”、OPEC加速增產(chǎn)致原油供應(yīng)過剩前景作為基準(zhǔn)情景，同時(shí)金融與地緣超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件可控情況下，下半年國際原油或呈現(xiàn)“漲-跌”運(yùn)行態(tài)勢。關(guān)稅政策尚存一定不確定性、中東供應(yīng)預(yù)期增加、美國新碼頭預(yù)計(jì)投產(chǎn)等因素將影響下半年國際冷凍貨外盤走勢，進(jìn)口到岸成本預(yù)計(jì)維持區(qū)間震蕩格局。國內(nèi)方面，下半年國內(nèi)燃燒需求預(yù)期回升，但在終端需求整體下降的大背景下，預(yù)計(jì)將面臨淡季時(shí)期拉長，旺季需求回升不及預(yù)期的局面。另外國內(nèi)主營煉廠檢修計(jì)劃較少，液化氣商品量預(yù)計(jì)處于偏高水平，國產(chǎn)氣與進(jìn)口氣相博弈，預(yù)計(jì)國內(nèi)進(jìn)口氣價(jià)格將圍繞進(jìn)口成本線附近震蕩，進(jìn)口套利窗口開啟有限。