2025年6月，由港交所前行政總裁李小加創(chuàng)辦的滴灌通國(guó)際投資有限公司正式向港交所提交上市申請(qǐng)，計(jì)劃以香港上市規(guī)則第21章“投資公司”形式掛牌，且僅提交英文版上市文件。

　　這家成立僅四年的企業(yè)開創(chuàng)了“非股非債”的第三條融資路徑，通過澳門金融特區(qū)政策優(yōu)勢(shì)，將中國(guó)內(nèi)地逾萬(wàn)家小微門店的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可跨境流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。

　　數(shù)字化金融基礎(chǔ)設(shè)施：重構(gòu)資本與小微企業(yè)的連接

　　滴灌通的商業(yè)模式本質(zhì)是搭建了一套從實(shí)體門店現(xiàn)金流到國(guó)際資本市場(chǎng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)化系統(tǒng)。其核心定位為“運(yùn)用金融科技聯(lián)結(jié)全球資本與小微企業(yè)的交易所集團(tuán)”。

　　2022年底，滴灌通澳交所獲澳門特區(qū)政府批準(zhǔn)設(shè)立，成為全球首個(gè)持牌的“收入分成”交易所。李小加將其比喻為“另一座連接中國(guó)與世界的金融市場(chǎng)大橋”，如同當(dāng)年的滬港通、深港通。

　　在三年自營(yíng)投資探索中，滴灌通完成了44億元的投資布局，覆蓋全國(guó)200多個(gè)城市的13000多家門店，集中在餐飲、零售、服務(wù)、文體四大消費(fèi)行業(yè)。截至2024年，已回收資金20多億元，剩余20多億元將在未來一兩年內(nèi)收回。

　　2024年9月，滴灌通澳交所推出“滴灌之星”市場(chǎng)操作系統(tǒng)，包含五大數(shù)字化組件：收入分成憑證（RBO）、單一資產(chǎn)融資載體（SPV）、特定資產(chǎn)組合投資載體（SPAC）、交易所指數(shù)交易載體（ETF）和收入分成份額（RBU）。

　　這一系統(tǒng)幾乎復(fù)制了傳統(tǒng)股市的全部核心元素，但實(shí)現(xiàn)方式截然不同——所有載體均為純數(shù)字化存在，不依托公司法、證券法和基金法構(gòu)建的實(shí)體組織。

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)：藍(lán)海市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)圖譜

　　滴灌通瞄準(zhǔn)的是傳統(tǒng)金融體系難以覆蓋的市場(chǎng)空白。李小加曾犀利指出：“傳統(tǒng)金融高估值、高交易注定只能是高門檻”，導(dǎo)致超過90%的企業(yè)無法獲得上市融資機(jī)會(huì)。

　　滴灌通的核心創(chuàng)新在于 “現(xiàn)金權(quán)”投資模式。李小加闡釋其為“債和股的嫁接體”——既具備債權(quán)‘投資+收益’的簡(jiǎn)潔性，也具有股權(quán)市場(chǎng)定價(jià)‘風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)’的靈活性。

　　實(shí)際操作中，滴灌通與小微門店簽訂分成合約（DRC），按日抽取流水的5%-15%直至回本1.5-2.5倍。當(dāng)營(yíng)業(yè)額低于歷史均值30%時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)下調(diào)分成比例，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

　　這種模式在無錫已初見成效。該市率先與滴灌通澳交所合作，為科學(xué)家咖啡、韓右右等超百個(gè)本土品牌提供超千萬(wàn)元融資，加速培育本地消費(fèi)企業(yè)連鎖化經(jīng)營(yíng)。

　　2025年5月，國(guó)家金融監(jiān)管總局等八部委聯(lián)合發(fā)布《支持小微企業(yè)融資的若干措施》，強(qiáng)調(diào)合力改善小微企業(yè)融資狀況。這一政策環(huán)境為滴灌通模式提供了有利土壤。

　　同時(shí)，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)連鎖化率持續(xù)提升。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，餐飲連鎖化率從2021年的18%升至2024年的23%，催生了門店擴(kuò)張的融資需求。滴灌通優(yōu)先投資連鎖品牌旗下門店，直接受益于這一行業(yè)整合浪潮。

　　澳門作為離岸人民幣清算中心的特殊地位，為滴灌通提供了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。通過澳門政策套利窗口，滴灌通構(gòu)建了難以復(fù)制的制度壁壘，吸引離岸人民幣資金進(jìn)入其平臺(tái)。

　　不過，滴灌通從誕生起就伴隨巨大爭(zhēng)議。2023年C輪融資后，知名消費(fèi)投資人宋向前公開質(zhì)疑其商業(yè)模式本質(zhì)是高利貸、涉嫌監(jiān)管套利。

　　招股書坦承了多重風(fēng)險(xiǎn)：投資回報(bào)無保障、小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、現(xiàn)金流投資模式新且復(fù)雜、投資估值難度高等。公司收入幾乎完全依賴投資項(xiàng)目分成，這種單一結(jié)構(gòu)使業(yè)績(jī)高度敏感于被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

　　基金表現(xiàn)數(shù)據(jù)揭示了周期性脆弱：MCLF基金回報(bào)率從2022年的18.11%下滑至2024年的0.51%，MCLFF-C類基金從27.17%跌至1.51%。

　　法律定位模糊構(gòu)成深層隱患?！胺枪煞莻碧匦詫?dǎo)致投資人既不享有股東權(quán)益保護(hù)，也無法獲得債權(quán)保障。一旦被投企業(yè)破產(chǎn)清算，投資者可能面臨無法申請(qǐng)清償?shù)睦Ь场?/p>

　　地緣政治暗雷同樣不容忽視。澳門與內(nèi)地政策協(xié)同存在不確定性，國(guó)家外匯管理局的跨境資金管理規(guī)定可能制約資金通過SPV結(jié)構(gòu)回流的能力。

　　滴灌通澳交所的第一批39家SPV和25家SPAC已開始交易，ETF產(chǎn)品也包裝上線。李小加的“耐心資本市場(chǎng)”構(gòu)想正在接受真實(shí)市場(chǎng)的檢驗(yàn)。滴灌通的港股上市能否成功，將檢驗(yàn)“現(xiàn)金權(quán)”作為股債之外第三類基礎(chǔ)資產(chǎn)的生命力，也考驗(yàn)著金融創(chuàng)新在普惠理想與商業(yè)可持續(xù)之間的平衡能力。

　　本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫成文。